Как найти мультипликатор в экономике

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.

Мультипликаторы — производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

P/E — price to earnings

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Это различие можно также увидеть, если посмотреть на показатели P/E для разных секторов экономики. В апреле 2022 года P/E у технологических компаний США — 27,2, в сырьевом секторе — 17,9, а в среднем по всему американскому рынку — 22,2.

Таким образом, P/E — хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

От нуля до единицы — хорошо

P/S — price to sales

Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.

Для российских акций значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность.

Так же, как и в случае с P/E, показатель P/S варьируется в зависимости от рынка и сектора. У технологических и быстрорастущих компаний оценка обычно выше, ведь покупатели закладывают в цену будущие потоки компании. Пример: на начало 2022 года средний P/S для акций США — 2,88, а у компаний, разрабатывающих ПО, — выше 8.

Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

Меньше единицы — хорошо

P/BV — price to book value

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.

P/BV банков «ВТБ» и «Санкт-Петербург»

EV — enterprise value

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

EV «Русгидро» и «Россети»

Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 347 млрд рублей, цена «Россети» — 133,7 млрд. Получается, что «Русгидро» как будто дороже для вас на целых 213,3 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

• После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 156,6 млрд рублей, а в кассе будет 58,8 млрд — получится, что реально для вас компания обойдется в 444,8 млрд рублей.
• А если вы купите «Россети» за 133,7 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 102 млрд. Долг же составит 514,4 млрд, что даст общую реальную стоимость 546,1 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Россети» дороже, причем аж на 101,3 млрд рублей.

EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 30—32 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Русгидро» также идет на погашение долга. А это дополнительные 7,9 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Меньше — лучше

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше. Долг/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао» на конец 2021 года — 1,66 и 0,1 соответственно. Мы опять видим, что «Интер рао» выглядит предпочтительнее.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:

Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост — хорошо

EPS — earnings per share

Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35%. В тот же год у ретейлера «Дикси» прибыль снизилась на 573% — после выхода отчета акции упали на 35%.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Динамика EPS может сильно варьироваться в зависимости от характера бизнеса. И консервативную компанию вроде «Русгидро» довольно легко отличить от акции роста, например, TCS Group.

Процентное изменение EPS год к году

Больше — лучше

ROE — return on common equity

Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.

ROE «Русгидро» и «Интер рао»

Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.

Особенности использования мультипликаторов

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

Запомнить

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.

Как рассчитать мультипликатор

В экономической теории мультипликатор – категория, используемая для определения и характеристики взаимосвязей, где имеет место мультипликационный эффект. Всемирно известный ученый экономист Дж.М. Кейнс, автор макроэкономической теории, называл мультипликатором коэффициент, который характеризует зависимость изменения дохода от изменения инвестиций.

Инструкция

Согласно теории Кейнса, любое увеличение инвестиций, приводит в действие мультипликативный процесс, который выражается в увеличении уровня национального дохода на большую величину, чем первоначальный рост инвестиций. Этот эффект Кейнс назвал эффектом мультипликатора. k (мультипликатор) = прирост доходов / прирост инвестиций. От предельной склонности к сбережению и потреблению зависит сила эффекта мультипликатора. Если значения этих показателей относительно постоянны, то определить мультипликатор не составит труда.

Чтобы рассчитать мультипликатор, предположите, что:
I – инвестиции; C – потребление; Y – национальный доход; MPS – это предельная склонность к сбережению, а MPC — предельная склонность к потреблению.

Поскольку Y = С + I, то прирост дохода(Y) будет равен, соответственно, сумме прироста потребления(C) и прироста инвестиций(I).

Согласно формуле предельной склонности к потреблению: МРС = C / Y, получаем: C = Y * МРС.
Подставьте это выражение в уравнение, указанное выше (Y = С + I).
Получим: Y = Y * МРС + I.
Следовательно: Y * (1 — МРС) = I.

Далее: прирост дохода Y = (1 / 1 – MPS) * прирост инвестиций I, но поскольку k = прирост Y / прирост I, следовательно прирост Y = k * прирост I. Это значит, что k = 1 / 1 – MPS = 1 / MPS, где k – мультипликатор инвестиций.

Таким образом, мультипликатор инвестиций – обратная величина по отношению к предельной склонности к сбережению. Мультипликатор действует как в прямом, так и в обратном направлении.

Видео по теме

Полезный совет

Мультипликатор инвестиций отражает положительное воздействие инвестиций на другие отрасли. Дж.М. Кейнс своей теорией предлагал кроме инвестиций регулировать также и национальный доход, путем повышения налогов, для изъятия сбережений в целях увеличения инвестиций государства.

Эффект мультипликатора может вызываться не только приростом инвестиций, но и другими компонентами автономных затрат (совокупных расходов). Тогда говорят о мультипликаторе совокупных расходов; он также действует и в обратном направлении.

Источники:

• Метод валового рентного мультипликатора

Войти на сайт

или

Забыли пароль?
Еще не зарегистрированы?

Сравнить акции компаний-конкурентов и выбрать наиболее перспективное вложение помогут мультипликаторы. «РБК Инвестиции» рассказывают, как они устроены и для чего применяются

За словом «мультипликатор» и непонятными с первого взгляда формулами скрыто сравнение каких-то величин. Обычно сравнивается
рыночная стоимость 
компании с одним из ее финансовых показателей. А еще есть
мультипликаторы 
, которые сопоставляют только финансовые показатели. Вот как это устроено.

Что такое мультипликатор

Мультипликатор — это коэффициент (соотношение) финансовых показателей компании и (или) ее стоимости. Мультипликаторы позволяют сравнивать инвестиционную привлекательность различных по размеру, но схожих по деятельности компаний.

Например, одни акции могут стоить несколько рублей, а какие-то — несколько тысяч. Мультипликаторы позволяют сравнить эффективность бизнеса и выявить более недооцененные или переоцененные
ценные бумаги 
.

Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Чем меньше, тем лучше

Пожалуй, самый простой показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.

Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.

Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.

Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий, например о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.

Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чем меньше, тем лучше

Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берутся капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.

Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности (
EPS 
).

При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение
P/E 
меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.

Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Такого недостатка лишен следующий показатель.

P/S = Капитализация / Выручка

Чем меньше, тем лучше

Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.

Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:

1. Выручка не так изменчива по сравнению с прибылью;
2. Этот коэффициент можно рассчитать, даже если компания терпит убытки и P/E теряет смысл.

Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.

EV / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.

Чистая прибыль, которая используется в знаменателе для расчета P/E, принадлежит исключительно акционерам.
EBITDA 
 же отражает способность компании зарабатывать деньги и для акционеров, и для кредиторов.

В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.

Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.

Долг в данном случае — неплохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.

Мультипликаторы без учета рыночной стоимости

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Чем больше, тем лучше

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.

Собственный капитал, обозначенный в знаменателе, — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по балансовой стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.

Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.

Еще один недостаток ROE в том, что этот коэффициент говорит об эффективности компании, но не говорит о том, как эта эффективность оценена инвесторами. В цене акций
эмитента 
с более высоким ROE запросто может быть учтена эта повышенная доходность собственного капитала.

Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, о котором мы говорили ранее, — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.

Долг / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.

Какой коэффициент выбрать

«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует. Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат. Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.

Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличается от большинства нефинансовых структур.

Банки и страховщики не используют такое понятие, как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.

Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.

Показатель, указывающий на количество средств, которое компания может выплатить на каждую обыкновенную акцию из чистой прибыли. Существует в нескольких вариантах.

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP).

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Начинающему инвестору сложно разобраться в многообразии компаний, представленных на бирже. Как понять, куда вкладывать свои деньги? Как оценить ту или иную компанию?

Чаще всего новичкам советуют читать аналитику и принимать инвестиционные решения на основе мнения экспертов. Я категорически против такого подхода. Моё мнение: чем меньше у инвестора опыта, тем больше он должен учиться делать выводы самостоятельно, на практике.

Итак, как инвестору оценить состояние той или иной компании и сравнить её с конкурентами? Проще всего это сделать с помощью рыночных мультипликаторов. В этом материале я расскажу про самые важные из них, а также на примерах покажу, как ими пользоваться.

Для чего нужны мультипликаторы

Процесс выбора бумаги для покупки, как правило, состоит из трёх этапов:

Мультипликаторы используются на втором этапе, когда нам необходимо сравнить несколько компаний из одной отрасли и выбрать из них наиболее инвестиционно привлекательную.

С помощью мультипликаторов инвестор может определить переоценённость или недооценённость той или иной бумаги и в конце концов выбрать наиболее доходные с своей точки зрения акции.

P/E, Price to Earnings

Это, пожалуй, самый распространённый мультипликатор. Он отражает отношение рыночной капитализации всей компании к чистой годовой прибыли. Так как капитализация равна стоимости одной акции, помноженной на количество акций, можно сказать, что P/E равен отношению стоимости акции к прибыли на одну акцию.

Практический смысл данного мультипликатора: он отражает количество времени, необходимое для окупаемости вложений в компанию. Например, если P/E = 5, значит, компания за пять лет зарабатывает сумму чистой прибыли, равную её стоимости. Конечно же, при условии, что в течение этого срока показатели не будут меняться.

Данный показатель невозможно применять для оценки убыточных компаний. Также он не учитывает разницу в налогообложении.

P/S, Price to Sales

Этот мультипликатор отражает отношение рыночной стоимости компании к её объёму продаж (выручке). Меньше подвержен колебаниям, так как объём продаж служит более стабильным показателем, чем чистая прибыль. Показатель можно рассчитать для любой компании, так как выручка всегда больше нуля.

Данный мультипликатор также никак не учитывает разницу в налогообложении.

P/BV, Price to Book Value

Этот показатель отражает отношение рыночной стоимости компании к её балансовой стоимости (активы минус обязательства). Он помогает оценить, сколько имущества компании приходится на одну акцию. Если данный показатель меньше единицы, в общем случае можно сказать, что компания недооценена, так как за компанию на бирже дают меньше совокупной стоимости всех активов.

EV/EBITDA, Enterprise Value to EBITDA

Данный мультипликатор отражает отношение справедливой стоимости компании к её прибыли до вычета налогов, процентов и затрат на амортизацию. При этом за справедливую стоимость принято считать следующее значение:

Этот показатель удобно использовать для сравнения компаний из разных отраслей, так как он не подвержен влиянию налоговой нагрузки. Более того, мы можем использовать его даже для сравнения компаний из разных стран.

EV/EBIT, Enterprise Value to EBIT

Этот мультипликатор практически полностью аналогичен предыдущему. Но он учитывает расходы на амортизацию. Это может быть оправдано для ряда отраслей, где есть высокие расходы на оборудование.

EV/CFO, Enterprise Value to Сash Flow Operations

Соотношение стоимости компании к её операционному денежному потоку.

D/EBITDA, Debt to EBITDA

Отличный показатель для оценки закредитованности компании и её способности гасить собственные долги. Показывает, сколько лет понадобится компании, чтобы рассчитаться по обязательствам из прибыли без привлечения дополнительных средств.

ROE, Return on Equity

Этот показатель демонстрирует доходность на капитал. По сути, он отражает эффективность использования в компании ваших денег как инвестора.

Если ROE составляет 25%, можно сказать, что вы инвестировали деньги в бизнес с доходностью 25% годовых. Конечно, это будет верно только в том случае, если вся чистая прибыль будет направлена на выплату дивидендов, чего обычно не бывает. Тем не менее данный показатель достаточно полно отражает эффективность работы бизнеса.

Как пользоваться мультипликаторами?

Сами по себе все эти показатели представляют немного ценности, кроме, пожалуй, ROE. Все остальные мультипликаторы могут быть нам полезны при сравнении нескольких компаний. Давайте попробуем на примере разобрать использование мультипликаторов для выбора конкретных акций.

Для получения данных по мультипликаторам я пользуюсь двумя бесплатными ресурсами: Smartlab и TradingView.

Представим, что мы уже провели макроанализ и решили инвестировать в российские компании из нефтегазовой отрасли. Кстати, это на самом деле не такое плохое решение: сейчас российские нефтяники оценены существенно ниже своих западных аналогов, сказываются страновые риски.

К тому же в случае ослабления рубля экспортёры выигрывают, а в четвёртом квартале наша валюта традиционно слабеет.

Итак, мы сформировали шорт-лист из компаний максимальной капитализации. Теперь нам нужно решить, какие конкретно акции добавить в портфель. Давайте проанализируем их мультипликаторы так, как это делает реальный инвестор (для расчёта мультипликаторов использованы данные из годового отчёта по МФСО за 2018 год).

Глядя на таблицу, сразу же можно сделать вывод об излишней переоценённости компании «Новатэк». По своим мультипликаторам она оценена существенно выше конкурентов. Также под вопросом «Газпром» и «Сургутнефтегаз»: их рентабельность оставляет желать лучшего. «Роснефть» не берём по причине слишком высокой закредитованности, хотя она и оценена не слишком высоко.

Для сравнения компаний из одной отрасли часто строят bubble-график в осях D/EBITDA и EV/EBITDA, размер пузырька в этом случае отображает капитализацию компании.

Привлекательными для покупки по мультипликаторам выглядят «Башнефть» и «Лукойл»: у них неплохая рентабельность, мало долгов, а их акции не переоценены. Можно взять в портфель обе акции равными долями, скажем, на 5% от брокерского депозита каждую. А можно провести чуть более глубокую оценку и постараться изучить компании с точки зрения следующих параметров:

Напишите в комментариях своё мнение: какую из этих акций вы бы купили и почему. Если есть сомнения, просто напишите ход своих мыслей, а я постараюсь подсказать, в какую сторону думать.

Рекомендую сохранить статью в закладки: она наверняка вам пригодится, когда вы решите открыть брокерский счет (кстати, статью о выборе брокера я уже написал) и подобрать первые бумаги в свой портфель.

Также рекомендую мой Telegram-канал «Инвестиции на диване», в котором я делюсь своим опытом в сфере инвестиций и управления личными финансами.

Рынок ценных бумаг чрезвычайно широк, и с каждым днем количество акций, которые на нем обращается, становится все больше: на Московской бирже на момент написания статьи обращалось более 280 бумаг, на Санкт-Петербуржской бирже – более полутора тысяч (только в марте добавлены 26 новых инструментов). На Нью-Йоркской фондовой бирже обращаются бумаги более чем трех тысяч эмитентов. Есть еще Шанхайская, Токийская, Европейская биржи, и там счет обращающихся акций идет на тысячи (подробнее читайте в нашей статье «Мировые фондовые биржи»). Инвестор, приходя на рынок, имеет конкретную цель – увеличить свой капитал. Но как разобраться в этом многообразии? Порой акции незаметных и незнакомых большей части рынка компаний могут принести больше прибыли, чем самые известные. Можно пойти простым, прямолинейным путем: по каждому предприятию-эмитенту анализировать производственные и финансовые показатели, потом сравнивать с рынком, с конкурентами, со средними показателями по отрасли. Но на такой анализ и сравнение требуется колоссальное количество времени, а стоимость акций меняется каждые несколько секунд. Кроме того, проблематично сравнивать гигантов рынка с триллионными оборотами и небольшими компаниями. Для упрощения решения этой задачи как раз существуют специальные относительные показатели — рыночные мультипликаторы.

В данной статье мы рассмотрим:

• Что такое рыночные мультипликаторы.

• Виды рыночных мультипликаторов.

  • мультипликаторы стоимостной оценки;

  • показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности);

  • мультипликаторы финансовой устойчивости.

• Использование рыночных мультипликаторов на практике.

Что такое рыночные мультипликаторы

Рыночные мультипликаторы являются производными финансовыми показателями, на основе которых инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность эмитента в отрыве от его масштаба и сравнивают с конкурентами.

Одной из целей мультипликаторов является приведение основных финансовых показателей компаний к единой шкале оценки; из нескольких чисел (чаще всего двух, но бывает три и больше) получаем одно, которое возможно сравнить с таким же числом, рассчитанным для другой компании. Допустим, инвестор сравнивает два публичных предприятия со схожим бизнесом, капитализацией и близкими финансовыми показателями, но разным числом выпущенных акций. Разница в стоимости одной акции предприятий может значительно отличаться. Значит ли это, что бумага с более низкой ценой привлекательней другой? Не факт. Или другой пример: у компании оборот 1 трлн. руб., квартальная прибыль 100 млн. руб. и 100 000 акций в обращении, а у второй оборот 100 млн. руб., прибыль 10 млн. руб. и 1000 акций, и при этом цена одной акции для обеих примерно одинакова. Как понять, у какой из них больше перспективы роста? Для получения объективной картины необходимо привести эти компании к единому «знаменателю».

Далее, при детальном рассмотрении формирования мультипликаторов, станет понятно, как математически устраняется влияние масштабности компании на оценку эффективности ее деятельности.

Мультипликаторы лежат в основе стоимостного анализа эмитента и позволяют сравнить акции разных компаний внутри отрасли, акцию рассматриваемой компании со средними данными по отрасли, по рынку в целом, а также с собой в прошлом.

Виды рыночных мультипликаторов

Первые мультипликаторы появились больше ста лет назад. Ведущие экономисты в рамках своих экономических теорий и анализов развития рынков предлагали рассматривать различные соотношения показателей финансовой отчетности компаний для наилучшего прогнозирования поведения ценных бумаг в будущем. Так как довольно быстро участники рынка ценных бумаг осознали эффективность оценки эмитентов посредством мультипликаторов, то за истекший период количество сформулированных мультипликаторов стало довольно большим, настолько, что появилась их классификация. Часть мультипликаторов, дающих наиболее комплексное представление об эффективности бизнеса, используется профессионалами рынка почти всегда, ряд второстепенных мультипликаторов используется только при необходимости оценить тонкие нюансы.

Мультипликаторы стоимостной оценки

Как понятно из названия, в основе этих мультипликаторов лежит стоимость. Для их понимания необходимо, прежде всего, понять разницу между ценой (стоимостью) и ценностью (это то, что и отражают с разных сторон финансовые показатели в отчетности компании). Если говорить упрощенно, у любого товара есть цена, по которой он продается, а есть его себестоимость/ценность, то есть, цена материалов, из которого он сделан, цена труда и времени, вложенного в изготовление, затраченных ресурсов (например, электроэнергии), стоимости его доставки к прилавку. Цена может быть значительно суммы затраченных ресурсов, например, в случае высокой дефицитности товара, каких-то эксклюзивных его особенностей, которые не получить у конкурентов.

С акциями компании (допустим, пекарни) примерно также: есть цена, по которой ее акции продаются на рынке, и она меняется буквально ежесекундно; а есть совокупная стоимость активов компании-эмитента в конкретный момент времени, и к ним в приведенном примере будут относиться и помещения, которые в собственности или аренде у компании, и оборудование (печь, холодильник и пр.), и имеющийся запас продуктов для теста и начинки, и та дополнительная стоимость пирожков, которую компания формирует за счет хорошего рецепта, и сумма взятого кредита….И так как акции являются финансовым инструментом, то в процессе приобретения акций цена является тем, что вы отдаете – платите, а совокупная ценность компании – это то, что вы приобретаете, покупаете. Очень важно верно оценить соотношение между ними, чтобы не купить «мыльный пузырь».

Мультипликатор P/E – самый популярный у инвесторов мультипликатор. Английская аббревиатура означает отношение Price to Earnings – цена (капитализация) к прибыли.

Цена компании рассчитывается как произведение количества всех выпущенных акций на цену акции в момент анализа. А в знаменателе формулы учитывается чистая годовая прибыль компании. Так как отчитываются компании, преимущественно, ежеквартально, то прибыль берется за последние четыре квартала с текущей даты, то есть, скользящий показатель прибыли. Допустим, акции компании (все вместе) в момент оценки стоят 1 млрд рублей; а ее прибыль за последний год составляет 100 млн. Смысл показателя в том, что он показывает, сколько годовых прибылей стоит компания или за сколько лет окупится покупка данной компании. В приведенном примере Р/Е = 10, то есть покупка бизнеса окупается за 10 лет. И если есть некая другая компания для покупки, у которой P/E равен, скажем, 8, то очевидно, что эта компания лучше предыдущей. Чем ниже этот мультипликатор, тем более инвестиционно привлекательна компания.

Чтобы наглядно это понять, сопоставим 3 компании – Tesla Inc, Moderna, Procter & Gamble. Величина внешнего квадратика – рыночная стоимость компаний (капитализация). Размер внутреннего квадратика – годовая прибыль эмитента.

Tesla по капитализации примерно в пять раз больше P&G и в шесть раз больше Moderna. Видно, что компании Procter&Gamble нужно гораздо меньше времени работы с такой прибылью для обеспечения ее текущей стоимости, чем Moderna, а у Tesla годовая прибыль настолько ниже ее текущей стоимости (капитализации), что понадобятся десятилетия работы с такой прибылью для того, чтобы окупить эту стоимость.

Аналогичным образом можно сравнить значение P/E эмитента со значением P/E отрасли, так как этот мультипликатор можно рассчитать и для отрасли, и для рынка в целом. Именно такое сравнение – с отраслью – является ключевыми при оценке недооценки компании и перспективах ее роста. Если P/E ниже отраслевого, значит, у компании есть возможности роста до отраслевого уровня; если выше, то значит, компания «перегрета».

Однако это верно только до тех пор, пока этот показатель больше нуля. Отрицательное значение мультипликатора, как видно из математики, может быть получен либо при отрицательной цене акций (чего не бывает), либо при отрицательном значении прибыли, что означает убыток. На первый взгляд, такое состояние этого мультипликатора говорит о непривлекательности акций для текущего инвестирования; но такой вывод не вполне верен. Убытки, о которых отчиталась в текущем периоде компания, могут быть вызваны разными причинами, не обязательно относящимися к плохой работе бизнеса: по результатам 2020 года, например, почти все компании в нефтяной отрасли США отчитывались об убытках, однако ситуация в мире меняется, и с учетом перспектив восстановления экономики многие из этих компаний становятся инвестиционно привлекательными именно сейчас. Кроме того, убытки в отчете эмитента могут быть вызваны определенной налоговой политикой компании, штрафами (пример, Alibaba – выплата антимонопольного штрафа $2,8 млрд.). Или, допустим, крупные суммы в периоде могли быть затрачены на поглощение компании-конкурента или покупку компании с новым направлением бизнеса. Такие приобретения сказываются негативно на текущей отчетности, но являются фактором наращивания доли рынка и активного роста бизнеса в будущем.

Кроме неприменимости для убыточных эмитентов, у этого мультипликатора есть и другие недостатки:

• он не учитывает такие существенные для сравнения компаний факторы как размер долговой нагрузки, разницу в налогообложении разных отраслей и стран,

• имеет запаздывание, поскольку отчитываются о своей деятельности компании раз в квартал, и, значит, значение прибыли также обновляется раз в квартал, что с учетом ежесекундного изменения котировок, согласитесь, несколько редко.

Коэффициент P/E помогает инвестору оценить недооцененность компании на рынке и, следовательно, выбрать наиболее инвестиционно привлекательную. Но есть нюанс. Если мы посмотрим, например, на компанию Zoom Video, ее P/E, равный на момент написания статьи 126,96 почти в четыре раза выше отраслевого. Значит ли это, что инвестировать в компанию не стоит? На рынке бум онлайн-образования, всевозможных видеокоммуникаций, и платформа Zoom, наилучшим образом подходящая для обеспечения таких потребностей, должна, по идее, обеспечивать компании хороший рост. Интуитивно пользователи Zoom это, вероятно понимают; а определить такие компании с помощью конкретных чисел и математики помогает следующий мультипликатор.

Мультипликатор PEG – производный от предыдущего мультипликатор, Price / earnings to growth. Формула расчета:

Мультипликатор оценивается в сравнении с единицей:

• PEG < 1 – инвестиционно привлекательная компания;

• PEG > 1 – рост цены акций уже перегрет.

Числитель разобран выше, давайте разбираться со знаменателем. Growth (rate) это темп или скорость роста; в данном случае – прибыли. Это тоже расчетная величина, которая может считается в отношении определенного отрезка времени. В этом конкретном мультипликаторе учитывается темп прироста годовой прибыли, так как в мультипликаторе PE, учтенном в формуле, используют именно годовую прибыль. Темп роста прибыли является отношением суммы прибыли текущего года к предыдущему, умноженному на 100%. По сути, таким способом рассчитываются перспективы бизнеса с точки зрения роста во времени. И это значение важно учесть в оценке, потому что цена акции ( P ) уже включает в себя ожидания и надежды инвесторов по будущему ее состоянию. Так как с помощью этого мультипликатора инвестор пытается спрогнозировать состояние компании и оценку ее акций в будущем, мультипликатор называют форвардным. Если мы рассмотрим две компании и просто сравним их P/E, то получим понимание, какая из них имеет бОльшую недооценку на рынке; и в результате одну из компаний сочтем менее привлекательной для вложений. Но затем сравним PEG, и если темпы роста той самой компании-аутсайдера, допустим, исчисляются в сотнях процентов (прибыль текущего квартала, скажем, в пять раз больше прежнего), то мультипликатор будет меньше 1, и окажется, что инвестиционно более интересна именно она. И далее в статье мы на конкретным продемонстрируем, как «это работает». Этот мультипликатор для оценки необходимо сравнивать с единицей; чем PEG меньше единицы, тем более интересна компания даже с высоким P/E, потому что цена акций обеспечена растущей прибылью; происходит неперегретый рост компании. И наоборот, чем ближе мультипликатор к единице, тем больше оснований для скепсиса в отношении приобретения этой акции: рост цены обусловлен уже не эффективностью работы компании, а нефундаментальными факторами (спекулятивный рост, к примеру), влияние которых может прекратиться в любой момент и повлечь за собой неконтролируемое падение стоимости акций в перспективе.

Из специфических недостатков PEG и других форвардных мультипликаторов существует возможность ошибочного прогноза будущих показателей. То, что выручка увеличивалась последние четыре-двенадцать-двадцать кварталов подряд, не гарантирует такого же увеличения ее в следующем квартале/году. Поэтому такая оценка может привести к неправильным выводам.

Мультипликатор P/S (Price to Sales) — это отношение рыночной стоимости компании к ее годовой выручке, или отношение цены одной акции к годовой выручке, приходящейся на одну акцию; то есть, сколько платит инвестор за каждый руб./$ выручки.

Мультипликатор позволяет понять востребованность продукта или услуги на рынке. Он всегда имеет значение выше или равное нулю, так как выручка отрицательной быть не может, и оценивается в абсолюте: P/S < 2 считается нормой. Анализировать показатель P/S следует в динамике за несколько лет. Если по показателю наблюдается стабильное снижение при одновременно растущих объемах выручки, то это говорит о более стремительном росте востребованности продуктов компании по сравнению с ценой ее акций. И это нонсенс! Долго такая ситуация длиться не может, и цена акций должна будет подрасти за объемами продаж. Если P/S ≥ 1, то такая акция теоретически является привлекательной для покупки. Если P/S постоянно увеличивается, а уровень прибыльности остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдать надежд инвесторов. Этот мультипликатор, в отличие от P/E, не учитывает особенности налогообложения и величину издержек компании. Поэтому одним из его недостатков является неэффективность сравнения компаний из разных отраслей и стран (ввиду значительных отличий в налоговом учете), а также невозможность оценки эффективности менеджмента компании (оптимизация затрат один из существенных показателей любой компании).

Мультипликатор CAPE – Cyclically Adjusted P/E Ratio (циклически скорректированный P/E). Тоже производный мультипликатор от P/E; его еще называют Shiller P/E по имени профессора, который его разработал. Этот мультипликатор стал особенно востребован игроками рынка после «пузыря доткомов» («Пузырь доткомов»), когда стала наглядно видна его эффективность в оценке перегрева рынка. Этот мультипликатор рассчитывается следующим образом: прибыль за последние несколько лет (обычно берут 5, иногда 10; сам Шиллер считал корректным расчет за 10 лет) корректируется на инфляцию, а затем текущая цена (капитализация) делится на эту скорректированную прибыль.

Этот мультипликатор дает дополнительную корректировку мультипликатору P/E: например, если происходят серьезные события, ведущие к коррекции всего рынка, P/E, в связи с более резким падением прибыли относительно цены может вырасти и дать ошибочный сигнал о низкой инвестиционной привлекательности акций. При этом нам известно, что коррекция на рынке, особенно в отношении акций крупных, развивающихся, перспективных компаний может служить сигналом для хорошей «точки входа». И, наоборот, когда перегрет весь рынок, отдельная компания может выглядеть недооцененной, но, тем не менее, не иметь возможностей роста в ближайшие годы. В этих случаях CAPE даст более точную оценку перспектив. Этот показатель чаще всего используют для оценки не отдельных акций, а рынка или отрасли в целом, отдельных индексов или показателей по странам.

Мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA). Формула расчета:

В этой формуле Enterprise Value (стоимость предприятия) рассчитана как сумма рыночной стоимости и имеющихся у эмитента обязательств за вычетом денежных средств на счетах компании. Расчет рыночной стоимости описан выше, сумма денежных средств и объем обязательств берутся из отчетности. EBITDA — объём прибыли до вычета расходов на уплату налогов, процентов по обязательствам, амортизации и износа. Мультипликатор используется для сравнения стоимости бизнеса с суммой EBITDA, которую предприятие зарабатывает на ежегодной основе. Этот показатель позволяет понять, за какой период времени прибыль (без учета амортизации, процентных доходов и налогов), генерируемая компанией, будет способна окупить суммарные затраты на приобретение компании. Оценивается он в сравнении с аналогичным коэффициентом компании-конкурента или отрасли/рынка. Высокий уровень этого коэффициента может быть следствием высоких темпов роста компании, низкого уровня риска, хорошей работы управленческой команды. Чем он выше, тем более интересны акции компании для инвестора.  Его часто используют для сравнения компаний из разных отраслей и стран, чтобы нивелировать влияние на показатели разницы налоговых требований, но также он полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью. По смыслу он похож на P/E. К недостаткам можно отнести большую трудоемкость расчета по сравнению с P/E, неприменимость для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл, а также отрицательное значение этого коэффициента не дает инвестору понимания, что происходит в компании, в отличие от того же P/E. Если же и числитель и знаменатель формулы вдруг окажутся отрицательными (а такое бывает), то полученный положительный итог, независимо от значения, также не даст верного представления о положении дел в бизнесе.

Мультипликатор EV/S (Enterprise Value to Sales) — Стоимость предприятия к выручке: почти P/S, но, как и предыдущий мультипликатор, учитывает долги и не учитывает особенности налогообложения разных стран.

C помощью этого коэффициента можно получить более точное представление о компании, чем используя P/S. В отличие от P/S может быть отрицательным, если денежных средства в наличии у компании превышают стоимость самой компании. Звучит как легенды и мифы, но такое тоже бывает. Оценивается, аналогично P/S, в абсолюте. Привлекательным для инвесторов принято считать значение в промежутке от 1 до 3. Аналогично предыдущему показателю, EV/S довольно трудоемок в расчете. Значение EV в абсолюте невозможно получить напрямую из отчетности, и в связи с этим возникают вопросы с корректным расчетом рыночной стоимости обязательств компании.

Мультипликатор P/BV (Price to Book Value) — цена к балансовой стоимости активов.

Балансовая стоимость активов (BV) — это чисто бухгалтерский термин, является обязательным в составе бухотчетности любой компании и означает стоимость имущества (здания, механизмы, приобретенные на компанию ценные бумаги, денежные средства и пр.) за вычетом всех обязательств. С одной стороны, этот показатель, казалось бы, показывает вполне понятное отношение: у компании есть имущества на 100 рублей, долгов на 20 рублей, и выпущено 10 акций. Таким образом, приобретая акцию, инвестор получает имущества компании на 8 рублей. То есть, это еще один мультипликатор, показывающий степень недооценки/переоценки компании. Обычно если этот коэффициент меньше нуля, то балансовая стоимость активов компании отрицательна, долгов больше, чем активов. Это скорее негативный сигнал. Если значение мультипликатора меньше 1, компания недооцененная; больше единицы —   логично сделать вывод, что если акция продается дороже, то это дорого. Но тут вступает в игру текущая стоимость эффективного управления бизнесом, не воплощенная в имущество и невозможная к отображению в конечных величинах. У компании есть темп производства продукции, который может повышаться при эффективном управлении, рынок сбыта, скорость диверсификации бизнеса, модернизации оборудования, лабораторные исследования, которые еще не привели к производственному результату, но в той или иной мере приближаются к нему. Эти механизмы трудно поддаются исчислению и далеко не всегда могут быть учтены на балансе. Поэтому хорош P/B преимущественно для оценки крупных предприятий со значительными имущественными комплексами.

Мультипликатор EV/BVA (Enterprise Value to Book Value Assets) — рыночная стоимость с учетом долга к балансовой стоимости активов.

В знаменателе здесь чистая стоимость активов, то есть, в отличие от предыдущего мультипликатора, стоимость всех активов за вычетом суммы нематериальных активов (патенты, гудвилл) и обязательств. Фактически это общая стоимость активов компании, которую бы получили акционеры, если бы компания была ликвидирована. Оценивается в диапазоне:

• справедливая оценка эмитента будет в диапазоне 1,5-2.

• значение EV/BVA < 1 говорит о недооцененности компании.

• EV/BVA > 5 говорит о высоком уровне переоцененности.

Мультипликаторы, учитывающие стоимость активов в формуле, по сути, отражают развитие событий в случае одного из самых неприятных сценариев для акционера – ликвидации предприятия. Отрицательными сторонами коэффициента EV/BVA является неприменимость при оценке компаний, в структуре баланса которых основными или значимыми являются нематериальные активы.

Мультипликатор P/CF (Price to Cash Flow) — рыночная стоимость компании/ Денежный поток.

Денежный поток за определенный период – это суммарное количество денег, проходящих через счет компании. В расчетах обычно учитывается чистый денежный поток, разница между доходным (все получаемые от разных видов деятельности деньги) и затратным (все необходимые за этот период платежи) потоками. Цена компании, разделенная на ее денежный поток, тоже характеризует ведущийся бизнес определенным образом. Чем больший поток приходится на акцию, тем, очевидно, лучше состояние акционера. Оценивается он в конкретных цифрах: если мультипликатор ниже 15 – состояние компании прекрасное, от пятнадцати до двадцати – норма, выше двадцати – все плохо. Недостатком P/CF  является невозможность его применения для быстрорастущих компаний, находящихся в начале своего развития, так как их денежные потоки или пока отрицательные, или высоко волатильные.

Показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности)

Этот набор мультипликаторов говорит о способности компании генерировать прибыль. Эти показатели могут обладать высокой волатильностью от периода к периоду; их имеет смысл рассматривать, в том числе, в динамике в отношении одного эмитента.

Мультипликатор ROE (Return On Equity) или рентабельность собственного капитала — мультипликатор, показывающий сколько прибыли принес акционерам каждый вложенный в компанию рубль/доллар. Его можно упрощенно рассматривать как процентную ставку, по которой работают вложения в компанию. Этот коэффициент, наряду с P/E, один из самых популярных среди инвесторов. Считается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, умноженное на 100%.

Например, если коэффициент равен 10, значит, каждые 100 руб. за год дают прибыль 10 руб. Этот показатель необходимо оценивать относительно средней по отрасли в сравнении с показателями других компаний и также относительно значений ROE в прошлых периодах самой компании. Если коэффициент выше этих средних значений, то вложенные средства используются эффективно. Но также имеет смысл сравнить его, например, со ставками по депозитам и облигациям ОФЗ. Если они выше, то нет смысла вкладываться в такой бизнес. Так как ROE варьируется от отрасли к отрасли, то и сравнение лучше делать с компанией из одной сферы бизнеса. Недостатком этого показателя является возможность манипуляций с цифрами отчетности, в результате чего его объективность может быть искажена. Также ROE не учитывает влияние долгового капитала; поэтому рассматривать его целесообразно в паре со следующим.

Мультипликатор ROA (Return On Assets) или рентабельность активов — отношение чистой прибыли к стоимости активов компании. Более упрощенно, насколько хорошо управляет руководство эмитента активами предприятия для извлечения прибыли; какую прибыль зарабатывает на каждую единицу денег, вложенную в активы.

В отличие от предыдущего мультипликатора, ROA учитывает обязательства компании, а не только акционерный капитал. Его также нужно анализировать в сравнении с собственными значениями прошлых периодов, средним по отрасли и конкурентами в отрасли.

Мультипликатор ROS (Return on Sales) или рентабельность продаж. Формула расчета:

В формуле оценивается отношение прибыли предприятия к его выручке. Другими словами, какая часть от выручки становится прибылью компании; насколько эффективно работает предприятие, как оно умеет снижать издержки. Значение коэффициента в промежутке 20-30% говорит о высокой рентабельности продаж компании, от 5% до 20% о средней, и ниже 5% о низкой рентабельности. Увеличение показателя во времени может говорить об оптимизации издержек, росте розничной цены на продукцию при неизменной или более медленном росте себестоимости, изменении товарного ассортимента и т.д.

Мультипликаторы финансовой устойчивости

Это группа мультипликаторов, отражающая способность компании гасить свои долги и закрывать обязательства.

Мультипликатор D/E (Debt to Equity) или размер долга к собственному капиталу.

Отражает уровень финансового риска компании, имеющийся из-за ее долговой нагрузки. Для каждой отрасли и каждой страны существуют свои границы этого показателя, значительное превышение которых может сигнализировать о возросших рисках вложений. Но все же есть общее правило: чем больше кредитов у компании, тем меньше ее устойчивость, в случае любых негативных сценариев возможности закрыть все кредиты может не быть. И наоборот, если организация вкладывает в производство товаров/услуг свои собственные деньги в большем объеме, чем кредиты, рисков банкротства значительно меньше. Для российского бизнеса приемлемым показателем считается показатель от 0,8 до 0,5, в среднем 0,7. На зарубежных рынках значительно более высокий, 1,0 – 1,5.

Мультипликатор Current Ratio, коэффициент текущей ликвидности. Отражает уровень краткосрочной платежеспособности предприятия. Рассчитывается как отношение оборотных активов (в отличие от чистых, учитываемых в других формулах) к краткосрочным обязательствам.

Оборотные активы – это активы, которые полностью расходуются в производственной деятельности компании, например, остатки сырья для производства, запас продукции на складах, деньги на счетах. Их еще называют краткосрочными или текущими активами. Краткосрочные обязательства представляют собой суммарную задолженность, которую компания обязуется выплатить в срок до 12 месяцев. Выполнение этих обязательств производится исключительно за счет имеющихся у компании текущих активов. То, что остается после выплаты краткосрочных обязательств, является оборотным капиталом предприятия. Показатель Current Ratio оценивается в абсолюте. Если он если равен 2, то есть, эмитент способен дважды погасить свои годовые обязательства за счет оборотных активов, значит, работа налажена наилучшим образом; если ниже – у инвестора возникают риски потери вложенных средств; если выше – руководство эмитента не использует всех возможностей наращивания оборотов, что тоже не очень хорошо.

Мультипликатор Debt/EBITDA (Долг/EBITDA) — коэффициент, отражающий долговую нагрузку предприятия; показывает, сколько лет нужно предприятию, чтобы погасить все имеющиеся в расчетном моменте долги за счет прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации. Грубо и в общем, меньше двух – хорошо, больше четырех – плохо.

Использование рыночных мультипликаторов на практике

Использование мультипликаторов облегчает задачу инвесторам по поиску привлекательных активов. Но все же не изобретена такая единая формула, результатом которой стала бы однозначная оценка бизнеса как инвестиционно более привлекательного или менее. Каждый расчетный коэффициент позволяет сравнить и оценить отдельные аспекты, но не деятельность эмитента в целом. Поэтому самый главный закон разумного инвестора – нельзя принимать инвестиционные решения только лишь на основании одного мультипликатора. Нужно смотреть в комплексе.

Оценивая формулы мультипликаторов, можно сказать, что есть такие, которые показывают степень риска или потенциал сами по себе исходя из полученного значения расчета. Например, ROE или Debt/EBITDA. И есть такие, величина которых не несет информации без сравнения с альтернативными эмитентами, как P/E или EV/EBITDA.

Далее на примере нескольких реальных кейсов посмотрим, как использовать мультипликаторы в инвестиционной оценке компании.

Практический кейс 1. Использование мультипликатора Р/Е. Рассмотрим на практических кейсах применение рыночных мультипликаторов. Возьмем компании-конкуренты в сфере производства чипов для электроники, Intel и Advanced Micro Device (AMD). Заходим на странички финансовой отчетности эмитентов в сервисе Fin-Plan RADAR:

Финансовые показатели эмитента Intel:

Финансовые показатели эмитента Advanced Micro Device:

Это 2 компании одного сектора «Технологии» и отраслевой принадлежностью «Полупроводники». Это 2 компании совершенно разных «весовых категорий»: по показателю выручки, прибыли и рыночной стоимости Intel значительно превосходит своего конкурента. Но если мы сравним эмитентов по мультипликатору Р/Е, то увидим совершенно противоположные весовые позиции: Р/Е Intel равно 13,19, Р/Е AMD равно 28,79. Чем ниже P/E одной компании относительно другой, тем, в первом приближении, выше потенциал роста компании. Поэтому делаем вывод, что Intel интереснее в инвестиционном смысле.

Также мы можем сравнить P/E компаний со среднеотраслевым значением, чтобы понять, есть ли вообще потенциал у этих эмитентов по отношению к отрасли. Возможно, оба давно перегреты. Для этого в Fin-Plan RADAR на странице эмитента над таблицей с финансовыми показателями используем кнопку «Сравнить показатели» и выбрать показатель «По отрасли».

Или просто переходим на страницы акции в сервисе, среднеотраслевое значение указано в скобках:

Видим, что Intel имеет большую недооценку как относительно конкурента, так и относительно отрасли. То есть потенциал роста у Intel весьма высок. Акциям нужно вырасти практически втрое, чтобы достичь среднего показателя отрасли. У AMD показатель почти равен секторальному; потенциала для роста до усредненного уровня почти не осталось. Рано или поздно рынок «восстановит справедливость» относительно эмитента Intel.

Практический кейс 2. Использование мультипликатора РEG. Теперь приведем пример использования мультипликатора PEG на примере акций биотехнологической компании Seagen Inc. Seagen Inc входит в сектор «Здравоохранение», отрасль «Биотехнологии и медицинские исследования», специализируется на исследованиях и разработке препаратов для лечения онкологических заболеваний.

На странице акции в сервисе Fin-Plan RADAR мультипликатор P/E компании сравниваем его с отраслевым. Видим данные, которые сигнализируют о перегретости акции и делаем первый вывод – инвестиционно непривлекательна.

Но видим низкое значение показателя мультипликатора PEG, значительно ниже 1, который говорит о высоких темпах развития компании и отсутствии перегрева ее акций.  На странице компании можем увидеть, что темп прироста прибыли эмитента — он составляет 486,81, при том, что темпы роста прибыли в целом по отрасли отрицательны. Также можем оценить долю собственного капитала в активах компании, то есть, степень ее закредитованности, посмотрев этот показатель за несколько последних кварталов. Видим хорошие цифры (87,18% — замечательный уровень не только для американского рынка, где выше 40% уже хорошо; даже если бы компания была на российском рынке, 87,18% собственного капитала — очень хорошо), которые, к тому же, растут с течением времени.

Биотех — весьма сложная и специфическая ниша для инвестирования, об этом мы рассказывали в нашей статье «Инвестиции в биотехнологии». Инвестиции в биотех – это всегда отчасти «ставки». Основной риск связан с неопределенностью успеха разработок препаратов. Особенностью отрасли является то, что разработка препаратов, процесс их лицензирования и затем дистрибуции и маркетинга, как правило, весьма дорогостоящие мероприятия. И зачастую на протяжении долгих лет компания может работать с нулевым доходом и убытками. Основной критерий в выборе компаний сектора Биотех – наличие успешных завершенных разработок, которые выведены на коммерческую стадию, стабильные финансовые показатели.

//Ограничение ответственности: Указанная в посте аналитика ценных бумаг не является персональной инвестиционной рекомендацией. Прежде, чем совершать торговые сделки, всегда проводите собственный анализ.

Вывод

Мультипликаторы являются серьезными «помощниками» для анализа отдельных эмитентов, сравнения акций компаний между собой и оценке их инвестиционного потенциала. Чтобы объективно оценить, сколько вы платите за 1 $/руб. доходов компании, посчитайте P/E, P/S, EV/EBITDA; представить балансовую стоимость акции, оцените показатель PV/B; насколько эффективно менеджмент компании работает с ресурсами — ROE и ROA; узнать финансовую устойчивость и способность платить по долгам — Current ratio и D/E.

Разумный инвестор всегда оценивает компанию по комплексу мультипликаторов, относительно рынка, отрасли, конкурентов, а также в динамике, и все же это не абсолютный метод. Например, мультипликаторы никогда не скажут вам правильную точку входа для акции. Это область работы технического анализа. Для эффективных инвестиций кроме мультипликаторов целесообразно изучить и суть компании, в которую планируете вкладываться: чем занимается, какие у нее основные конкуренты, перспективные разработки.

Для проведения полноценного инвестиционного анализа компании необходима обширная база информации – от описания предмета деятельности компании, конкурентной среды и позициях в отрасли, ее финансовых отчетов (исторических за несколько прошедших лет и актуальных), до актуальной биржевой информации. Для поиска данной информации можно использовать различные разрозненные источники, а можно использовать специальные профессиональные сервисы для инвесторов. К примеру, сервис Fin-Plan RADAR. В нем собрана вся необходимая информация для инвесторов: финансовые показатели, рыночные мультипликаторы, показатели таргета и просадки по акциям и многое другое. И все это постоянно обновляется. Сервис подходит как для начинающих инвесторов, которые могут с помощью уже готовых стратегий с настроенными параметрами мультипликаторов и коэффициентов, выбирать акции в портфель. Также в сервисе Fin-Plan RADAR есть обширный набор инструментария для профи – к примеру, раздел для проведения технического анализа. Раздел ведения портфелей позволит всем инвестора, во-первых, смоделировать свой реальный портфель, оптимально подходящий по критериям риска и доходности, а во-вторых, вести мониторинг показателей портфеля и своевременно реагировать на сигналы рынка.

Научиться проводить фундаментальный анализ эмитентов на уровне профи можно пройдя наш курс «Секреты фундаментального анализа».  Основы, базовые знания инвестиционной оценки эмитентов на основании проведения стоимостного и сравнительного анализа, мы даем в нашем бесплатном экспресс-курсе для инвесторов «Инвестиции от А до Я». Своими методиками выбора надежных активов мы делимся на наших бесплатных вебинарах. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.