Как найти среднерыночную доходность

Зачем нужно знать доходность

Знать доходность акции необходимо любому инвестору, это даст возможность выбрать наиболее успешный вариант инвестиций. Если ваша цель приумножить свои сбережения и эффективно управлять капиталом с наименьшими рисками, вам нужно знать, как посчитать дивидендную, текущую, полную доходность акции в процентах или в денежном выражении, понимать, чем они отличаются.

Как посчитать дивидендную доходность акции

Дивидендная доходность – это часть прибыли, в виде дивидендов, которой компания делится с акционерами. Дивиденды выплачиваются раз в квартал, полугодие или год. Величина дивидендов определяется на собрании акционеров.

Дивидендный доход по акциям зависит от различных факторов:

• Как компания завершила финансовый год, какую получила прибыль.
• Как общее собрание акционеров решит распределить прибыль: на выплату дивидендов на развитие бизнеса, в каких долях.

Есть факторы, влияющие на доходность акции, которые невозможно спрогнозировать:

• Уровень инфляции.
• Санкции.
• Рост ВВП в РФ.
• Стабильность рубля и т. д.

Поэтому сравнивать между собой акции двух разных компаний, только по критерию текущей дивидендной доходности, не является полностью объективным. Нужно уметь рассчитывать возможные риски.

Формула дивидендной доходности

Как посчитать дивидендную доходность акции в процентах:

R = d / p х 100, где

• R – дивидендная доходность;
• d – сумма дивидендов;
• р – актуальная цена акции.

Пример расчета:

В компании общее собрание акционеров решило выплачивать по 9 рублей дохода с одной акции. Стоимость одной акции на сегодня 130 руб., доходность акции составит: 9/130 х 100=6,92%

Формула текущей доходности

Текущая доходность акции определяет величину дохода инвестора при продаже ценных бумаг по текущей стоимости. Она рассчитывается исходя из текущей рыночной цены и суммы выплаченных за год дивидендов.

Как определить доходность акции, формула с примером:

R = (P2 – P1) / P1 х 100, где

• P1 – цена покупки актива;
• Р2 — цена продажи актива.

Например, если вы приобрели акции по 120 рублей за штуку и решаете их продать по 150 рублей за штуку, текущая доходность составит:

(150–120)/120 х 100=25%.

Чтобы упростить расчет, можно воспользоваться Excel.

Введите данные:

• В столбец А – название компании.
• В столбец В – даты.
• В С1 – покупная цена акции.
• В D1 – продажная цена акции.
• В Е1 задается процентный формат и вводится формула (D1 — C1) / C1 * 100%.

Формула полной доходности

Чтобы узнать полную доходность акции, нужно сложить дивиденды за год и величину роста курсовой стоимости акции.

Как посчитать доходность:

(D + (Р2 – Р1)) / Р1 * 100%, где

• D – размер дивидендных выплат;
• P1 – цена покупки актива;
• Р2 — цена продажи актива.

Например, доходность от выплаты дивидендов по акциям компании составила 29,8%, годовой рост котировок составил 21,2%. Полная доходность составит 51%.

Формула годового процента доходности

Чтобы вычислить годовой процент доходности, нужно посчитать, сколько дней инвестор владел акцией с момента покупки до момента продажи.

Как рассчитать дивидендную доходность за год:

(Р2 – Р1) / Р1 х 365 (количество дней в году) / количество дней владения х 100%, где

• P1 – цена покупки актива;
• Р2 — цена продажи актива;
• KD – количество дней владения.

Пример: акцию купили за 100 рублей, а через 180 дней продали за 110 рублей. Чтобы рассчитать годовую доходность подставим цифры в формулу:

(110–100)/ 100 х 365 / 180 х 100% = 20,28%.

Формула конечной доходности

Конечная доходность акции рассчитывается для того, чтобы узнать реальную привлекательность ценной бумаги.

Как рассчитать доходность акции:

DK = ((Ps — Pp)/ n + D)/Pp × 100 %, где

• DK– конечная доходность акции.
• D — среднее арифметическое дивидендов, выплаченных за год.
• n — количество лет обладания активом.
• Ps — стоимость продажи акций.
• Pp — цена покупки.

При расчете применяют годовые доходности акций.

Как заработать на акциях

Заработок на акциях возможен двумя способами:

• за счет роста курсовой стоимости;
• за счет получения дивидендов.

Более выгодным и перспективным считается первый способ. Если компания активно развивается, ее активы будут расти в цене и инвестор сможет получить хорошую прибыль с продажи акций.

За счет увеличения курсовой стоимости

Купля/продажа акций называется трейдингом. Это когда трейдер приобретает акции по одной цене и продает их дороже. Стоимость ценной бумаги определяет фондовый рынок. На нее влияют различные факторы, это не только успешность самой компании, но и обстановка на рынке в целом, настроение трейдеров, политическая ситуация и т. д. Стоимость может меняться несколько раз в день, поэтому важно уметь отслеживать информацию и вовремя реагировать на изменения рынка. Новичкам без помощи профессионалов здесь сложно обойтись. Как вариант можно отдать акции в доверительное управление.

Более пассивный вариант заработка на курсовой стоимости, когда, купив акцию, инвестор планирует получить прибыль на росте ее стоимости в долгосрочной перспективе. Такой вариант подойдет для крупных инвесторов, которые могут размещать крупные суммы на длительный срок.

За счет дивидендов

Величина дивидендов не зависит от котировок, инвестор получит доход, утвержденный собранием акционеров. Это хороший способ пассивного заработка, однако нужно правильно выбрать компанию, которая проводит политику на выплату дивидендов. Собрание акционеров может ограничивать выплаты по максимальной сумме за акцию или вообще не выплачивать дивиденды даже при хорошей прибыли.

Дивиденды могут выплачиваться раз в год, в полгода, в квартал или месяц.

Как открыть брокерский счет

Акциями торгуют на бирже, поэтому, если инвестор решил заниматься ценными бумагами, ему потребуется открыть брокерский счет. Брокер – это финансовая компания, имеющая лицензию на деятельность по покупке/продаже ценных бумаг. Это могут быть специализированные финансовые компании, банки. Инвестор, открыв у брокера счет, сможет совершать сделки на бирже через своего посредника.

Порядок открытия брокерского счета:

• Изучите рейтинги участников торгов.

• Проверьте наличие в компании лицензии на брокерскую деятельность.

• Свяжитесь с брокером и уточните, какие рынки и активы доступны через него и какие есть ограничения.
• Узнайте, можно ли открыть счет онлайн.

• Проверьте, наличие у брокера терминала для нужной вам платформы, например программа для ПК или приложение для смартфона.

• Узнайте о величине комиссий за сделки и наличие обязательных платежей.
• Определитесь с тарифным планом.
• Заключите договор на брокерское и депозитарное обслуживание.
• Получите извещение об открытии счета и регистрации на бирже.
• Установите программное обеспечение.
• Пополните счет.
• Приобретайте привлекательные активы на бирже.

Итоги

• Целью любого инвестирования является сохранение и приумножение собственного капитала.
• Доходность акции определяет выгодность и перспективность вложений.
• Приобретая акции, заработать на них можно, путем получения дивидендных доходов или покупая/продавая ценные бумаги.
• Полагаться только на котировки ценных бумаг на бирже недостаточно, необходимо объективно оценивать риски, основываясь на точных цифрах.
• Рассчитать доходность можно по специальным формулам, вводя данные в формы вручную или воспользовавшись функционалом Exsel.
• Чтобы точно определить доходность акции, нужно рассчитывать ее дивидендную доходность, текущую, полную и конечную доходность.
• Котировки и финансовые результаты иногда не отражают объективно реальную ситуацию. Для оценки привлекательности ценных бумаг лучше использовать показатель годовой доходности акций.
• Для покупок активов на бирже инвестору потребуется открыть брокерский счет.
• Услуги брокера предлагают многие банки и специализированные финансовые компании, имеющие лицензии на брокерскую деятельность.
• Теперь у вас не возникнет вопроса, как высчитать дивидендную доходность по акциям, и вы сможете быстро разобраться, куда и как можно выгодно инвестировать.
• Взять показатели по расчету доходности акций компании можно на ее сайте. Информация размещается в открытом доступе.

Часто задаваемые вопросы

Что такое акции роста и акции стоимости, какие лучше приобретать?

Акции роста — это акции компаний, которые расширяют свою долю на рынке гораздо быстрее, чем в среднем по отрасли. Соответственно, и цена на акции этих компаний растет очень высокими темпами. Примером таких компаний являются маркетплейсы, IT-сектор. Акции роста растут быстро и их можно выгодно и быстро продать, но как правило, быстро растущие компании вкладывают всю прибыль в развитие и не выплачивают дивидендов.

Акции стоимости — это акции больших компаний с уже устоявшимся и хорошо предсказуемым бизнесом, так как крупному бизнесу сложнее и дальше увеличиваться в размерах. Цена на акции этих компаний растет более скромными, но стойкими темпами. Такие компании как правило, платят дивиденды, но стоимость акции обычно не выше среднерыночных значений и хорошо заработать на продаже активов не получится. Примерами таких компаний являются Газпром, СберБанк.

Какие акции выгоднее – привилегированные или обычные?

Дивиденды по привилегированным акциям могут быть выше или равны доходности по обыкновенным акциям. По закону они не могут быть ниже обыкновенных.

Владельцы привилегированных акций имеют право на фиксированные минимальные дивиденды, даже если компания прияла решение их не выплачивать по обыкновенным акциям. Их размер устанавливается Уставом компании.

Акции каких компаний самые популярные на сегодня?

На сегодняшний день самыми популярными для инвестиций в России являются нефте- и газодобывающие компании, добытчики других полезных ископаемых, крупные ритейлеры. Дивидендная доходность доходит до 20–30%.

Популярные компании для вложения:

• Акции Газпрома, Газпромнефти, Лукойла.
• Высокая доходность у акций Татнефть, Роснефть, НАВАТЭК.
• По прогнозам экспертов акции металлургического сектора в 2023 году также будут давать хорошую доходность.
• На хорошем уровне находится средняя доходность ритейла и телекоммуникационного сектора.

По сравнению с российскими дивидендная доходность иностранных активов ниже. Высоким уровнем считается доходность в 3–5%. Чем выше доходность актива, тем он более высокорискованный.

Какая главная цель у всех участников фондового рынка? Заработать денег.

Могут ли все быть в плюсе? Теоретически да. Фондовый рынок (в отличие от срочного или торгов на форекс) дает возможность всем увеличивать свои вложения.

Почему тогда многие получают убытки? Вплоть до полного слива капитала.

Давайте разбираться.

• Кто зарабатывает на фондовом рынке?
• Как формируется среднерыночная доходность?
• Можно ли стабильно зарабатывать на бирже?
• Как повысить прибыль простыми способами?

Откуда прибыль на фондовом рынке?

Инвестиции в акции — это вложения в бизнес. Покупка его доли. А какая главная цель бизнеса?  Получение прибыли.

Прибыль на фондовом рынке отражается в изменении капитализации компании (рост котировок акций). Плюс выплачиваемые дивиденды.

Прибыль = рост котировок + дивиденды

Стабильно работающий бизнес генерируют добавочную стоимость (в виде прибыли) и позволяет зарабатывать всем акционерам. Ну почти всем.

---

Пример.

Допустим капитализация компании за определенный период увеличилась на 30%. Котировки одной акции выросли со 100 до 130 рублей.

Будет ли правильно считать, что каждый акционер получил 30% прибыли? Нет.

Кто-то мог купить акции по 80, 120 и даже по 140. Соответственно кто-то им продал акции по этим ценам.

В итоге одни получили больше чем 30%, другие меньше. Некоторые возможно даже ушли в минус. Но в среднем, все акционеры компании заработали 30% прибыли.

---

Среднерыночная доходность

Переносим проекцию с одной компании — на весь фондовый рынок и получаем …

Абсолютная прибыль всех участников рынка — это изменение рыночной стоимости (капитализации) всех компаний  + выплаченные дивиденды.

Если перевести в относительную прибыль (в процентах), то мы получаем среднерыночную доходность.

Среднерыночная доходность = (изменение капитализации + дивиденды) / капитализация на начало периода.

---

Пример.

Капитализация фондового рынка со 100 трлн. за 1 год выросла до 110 трлн. (+10%).

Плюс были выплачены дивиденды — 0,3 трн. (+3%).

Соответственно среднерыночная доходность  рынка за 1 год составила 13% [(10 рост + 0,3 дивы) / 100].

---

Вся прибыль распределяется между акционерами компаний.

Кстати, большинство участников рынка считают, что имеют результат от инвестиций — выше среднего. А это априори невозможно.

Допустим один человек зарабатывает выше среднего по рынку. Откуда берется излишняя  (дополнительная ) доходность? Из кармана других участников.

Чтобы получить на 25% больше среднего, нужно чтобы например 5 участников недополучили по 5% прибыли (при равенстве капиталов).

В итоге прибыль может перераспределяться среди инвесторов в большую или меньшую сторону. Но в совокупности — она не может быть выше среднерыночной доходности.

А так ли плохо иметь среднерыночную доходность? Статистически, на длительных периодах времени, вложения в акции стабильно переигрывают инфляцию. По доходности обгоняя облигации и вклады в банках.

Средний рост фондового рынка составляет 4-5% в год. Сверх инфляции.

Паразиты на фондовом рынке

На самом деле вы можете забыть про среднерыночную доходность. По статистике 80% инвесторов (трейдеров, управляющих) получают меньшую прибыль, чем дает рынок.

Почему так происходит?

Часть денег уходит «налево». Инвесторы постоянно несут издержки. Которые всегда уменьшают финансовый результат.

С рынка кормятся не только владельцы акций. В дележке участвуют биржа, брокеры, управляющие компании, государство. Часть прибыли, показанная фондовым рынком идет к ним.

Какие расходы несет инвестор?

Торговые издержки.  Комиссии брокера и биржи за операции купли-продажи. Плата за депозитарий. Возможно дополнительные брокерские расходы в виде абонентской платы и (или) минимальной комиссии за сделку.

Например у некоторых брокеров, при относительно низкой процентной комиссии за операции, установлена минимальная комиссия за сделку в размере нескольких десятков рублей. Типа, комиссия 0,05% за операцию, но не менее 40 рублей.

Плата за управление. Это паевые инвестиционные фонды, ETF, доверительное управление. Владея паями фонда инвестор постоянно отдает часть капитала за управление. Причем независимо от показанного результата (прибыли или убытка). Размер комиссий между фондами может отличаться в разы. И достигать 3-5% в год.

Налоги. В России ставка налога на прибыль — 13%. И снова инвестор теряет часть денег. Все больше и больше отставая от среднерыночной доходности.

Учитывая все эти факторы, можно можно сказать, что …

Среднерыночная доходность = (изменение капитализации + дивиденды — расходы инвестора) / капитализация на начало периода.

Влияние кэша на доходность

И вот вам контрольный в голову — остатки денег на брокерском счете в виде кэша.

Наверное у каждого инвестора всегда есть неиспользованная сумма денег. Несколько сотен, тысяч. У кого-то десятки тысяч. Лежат до лучших времен.

Отдача от наличных — ноль. Они не участвуют в росте фондового рынка. А значит — не приносят прибыль. Следовательно, среднерыночную доходность можно будет еще уменьшить.

---

Пример.

Пополнил счет на 100 тысяч. 90 тысяч вложил в акции, которые за год выросли на 10% (прибыль 9 тысяч).

Значит ли это, что инвестор заработал 10% прибыли? Нет! Доходность нужно считать со всего капитала (со ста тысяч).

В итоге реальная доходность будет 9%.  Или на 10% меньше, то есть снижение пропорционально размеру кеша.

---

Справедливости ради отмечу, что на падающем рынке — наличие кэша улучшает результат. Меньшая сумма активов падает в стоимости.

Но учитывая, что в долгосроке рынки всегда растут — наличие кэша на счетах, тормозит рост прибыли.

Суммируя все вышесказанное, можно вывести конечную формулу реальной среднерыночной доходности:

Среднерыночная доходность = (изменение капитализации + дивиденды — расходы инвестора) / (капитализация на начало периода — кэш).

Как увеличить (не уменьшить) прибыль?

Можно ли инвестору лично повлиять на конечный финансовый результат? И повысить доходность.

Можно! Нужно увеличить значение в числителе. И уменьшить в знаменателе.

На рост фондового рынка (и дивиденды) — инвестор повлиять не сможет.

Как вариант, пытаться угадывать потенциально более прибыльные компании. Которые принесут денег больше, чем фондовый рынок в целом. Или искать моменты входа (маркет тайминг) в рынок по оптимальным ценам.

Но здесь можно как заработать, так и потерять. Или не получить даже средний результат. Плюс на это требуются определенные знания, опыт и огромное количество дополнительного времени. Без гарантии улучшения результата. Короче вариант не для всех.

Остается только снижать расходы и долю кэша. Вот здесь все в руках инвестора. Все правильные действия дадут гарантированный результат. И автоматически повлекут за собой увеличение доходности.

Что можно сделать?

• Выбрать брокера с минимальными комиссиями.
• Свести к минимуму частоту сделок  (оборачиваемость капитала).
• Подумать над оптимизацией налогообложения (использовать льготы по ИИС и ДВЛ).
• Выбирать фонды с минимальной платой за управление (при прочих равных).

Статьи в тему:

5 лайфхаков как снизить налоги на прибыль;

Тарифные ловушки брокерских счетов;

Обзор тарифов — выбираем выгодного брокера.

Резюмируя

Фондовый рынок дает возможность зарабатывать всем участникам. Прибыль формируется за счет роста капитализации компаний и выплачиваемых дивидендов (рост добавленной стоимости). Это главное отличие от срочного и валютного рынка. Где деньги просто перераспределяются между участниками торгов.

Прибыль фондового рынка распределяется между всеми участниками — формируя среднерыночную доходность.

Реальная среднерыночная доходность всегда будет ниже теоретической. За счет потерь инвестора на торговых издержках  и налоги. Плюс в долгосроке, наличие кэша оказывает отрицательное влияние на общую доходность.

Одна из главных задач инвестора — использование доступных мер, по максимальному снижению всех возможных издержек.

Напоследок вот вам информация для размышления!

Ежегодные расходы «всего» в 2% от капитала — на длительных сроках «сжирают» половину всей прибыли!

Удачных инвестиций!

Премия за рыночный риск (Rm — Rf) показывает величину, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период. По данным агентства Ibbotson Associates, размер долгосрочной ожидаемой рыночной премии, базирующийся на данных о разнице между среднеарифметическими доходами на фондовом рынке и доходностью безрисковых инвестиций в США с 1926 по 2000 г., составляет 7,76%. Это значение могут использовать для расчетов и российские компании (в ряде учебников премия за рыночный риск принимается равной 5%).

Модель САРМ позволяет определять стоимость акционерного капитала на основе учета доходности по безрисковым вложениям и премии за риск на основе учета имеющейся доступной информации, в том числе и рыночной, что особенно важно для закрытых организаций, например банка.

В российской практике данная модель используется пока редко. Основными причинами являются:

• не сложилось значение безрисковой ставки доходности, которую в международной практике рассчитывают с доходностью 30-летних казначейских векселей Правительства. Можно взять за основу ставку доходности по облигациям внутреннего валютного займа со сроком погашения в 2010 г. В России в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет. Информацию о доходности этих ценных бумаг можно найти во многих финансово-экономических изданиях, например в газетах «Ведомости», «The Moscow Times», «Коммерсантъ». Так, на середину февраля 2003 года ставка доходности по этим бумагам составляла 8,5% годовых;
• акции российских банков в основном не котируются на рынке, что не позволяет определить объективно среднерыночную доходность обыкновенных акций кредитных организаций (можно принять за основу фондовый индекс, устанавливаемый на российских биржах);
• субъективность расчета β-коэффициента при оценке риска конкретной организации на основе среднерыночной цены акций организации.

Пример 18. Рассчитаем ставку дисконтирования с применением модели САРМ для ОАО»ХХХ», учитывая текущие условия, сложившиеся в российской экономике. При расчетах будем использовать следующие данные:

Rf = 8,5%

(ставка по российским европейским облигациям),

β = 1,15,

(Rm — Rf) = 7,58%.

Таким образом, доходность собственного капитала равна:

D = Rt = Rf + β * (Rm — Rf) = 8,5 + 1,15 * 7,58 = 23,28.

Такой уровень доходности следует ожидать от акций ОАО «ХХХ». Если акция за анализируемый период не достигнет 23,28%, то такая акция является переоцененной, так как она не позволит получить необходимую компенсацию за рыночный риск, который выше среднерыночного для данного вида акций.

В зависимости от конкретных ситуаций используются различные методы расчета β-коэффициента.

Пример 19. Используя статистические данные о средней доходности операций на рынке капитала и доходности обыкновенных акций предприятия ( 16.28табл.), рассчитать коэффициент чувствительности доходности ценных бумаг ОАО «ААА» на рынке капитала. Какой уровень доходности должен быть от акций ОАО, если учитывать, что номинальная ставка дохода составит 4%, а премия за рыночный риск — 6%.

Решение:

Для решения задачи необходимо рассчитать ставку дисконта:

D = Rt = Rf + β * (Rm — Rf).

Исходя из условия задачи Rf = 4%, премия за рыночный риск (Rm — Rf) = 6%

Рассчитаем значение коэффициента β, который отражает чувствительность доходности ценных бумаг конкретной компании (Rk) на рынке капитала. Расчет коэффициента будем осуществлять в следующей последовательности.

• Рассчитаем вероятность частоты каждой ситуации, используя данные табл. 16.21, по формуле:

Рк = Мк : ∑М,

где Мк — количество наблюдений к-ой ситуации.

Результаты расчетов представлены в столбце 2 табл. 16.29.

• Рассчитаем вероятностную доходность операций на рынке по каждой ситуации, умножая вероятность ситуации на среднюю доходность операции:

ВДХк = Рк * ДХк.

Результаты расчетов представлены в столбце 3 табл. 16.29. Суммарное значение по столбцу 3 характеризует ожидаемую среднюю доходность операций на рынке (СВДХ). Среднее значение вероятной доходности по операциям на финансовом рынке составило:

СВДХ = 17,045%.

• Рассчитаем среднюю ожидаемую доходность обыкновенных акций компании, умножая вероятность ситуации на доходность обыкновенных акций компании:

ВДАКк = Рк * ДАК.

Результаты расчетов представлены в столбце 4 табл. 16.29. Просуммируем значения столбца 4, получим среднее значение ожидаемой доходности акций компании. Вероятное среднее значение доходности акций компании составило:

СДАК = 24,68%.

• Рассчитаем по каждой ситуации дисперсию (квадрат отклонения средней доходности операций на рынке от средней ожидаемой доходности на рынке, умноженный на вероятность ситуации):

Dk = (ДХк — СВДХ)² * Рк.

Результаты расчетов записаны в столбец 5 табл. 16.29. Суммарное значение характеризует вариацию доходности рыночного портфеля:

Квд = 42,4084.

• Рассчитаем взаимное изменение среднерыночной доходности финансовых операций и средней доходности акций на рынке, используя формулу:

Р(ДО, ДАК) = (ДХк — СВДХ) * (ДАКк — СДАК) * Рк.

Результаты расчетов записаны в столбце 6 табл. 16.29. Суммарное значение представляет собой коэффициент ковариации доходности акций предприятия и рыночного портфеля:

Кков = 55,965.

• Рассчитаем уровень риска компании:

Рр = Кков : Квд = 55,965 : 42,4084 = 1,3196678 > 1.

В соответствии с таблицей степени риска β ( табл. 16.27), риск вложения денежных средств в акции данного предприятия, выше среднерыночного.

• Определим значение ставки дисконта:

D = Rf + β

* (Rm — Rf) = 4 + 1,32

* 6 = 11,92%.

Таким образом, вкладывать средства в акции ОАО «ААА» можно лишь в том случае, если на каждый вложенный рубль будет приходиться не менее 12 коп. чистой прибыли.

Пример 20. Используя данные о структуре источников финансирования сравнимых компаний-аналогов, рассчитать b-коэффициент для ОАО «ВВВ». Исходные данные приведены в табл. 16.30.

Какой уровень доходности должен быть от акций ОАО, если учитывать, что номинальная ставка дохода для инвестора должна составить 8%, а премия за рыночный риск — 5%?

Решение:

В данном примере исходные данные — основные параметры, характеризующие качество источников финансирования, предприятий-аналогов. Одним из основных показателей качества структуры источников финансирования является доля собственного капитала в общих источниках:

D = СОБС : (СОБС + ЗС),

где

ЗС — заемные средства;

СОБС — собственные средства.

Для оценки уровня риска анализируемого предприятия воспользуемся отношением β-коэффициента и коэффициентом автономии (Кав):

Х = β : (1 : Кав) = β

* Кав.

При среднем фиксированном значении Х, чем больше будет значение Кав, тем меньше будет величина β-коэффициента, тем меньше чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного риска.

Исходя из этого рассчитаем значение β-коэффициента, используя следующий алгоритм:

1. Рассчитаем значения коэффициента автономии для каждого предприятия аналога и анализируемого предприятия, расчеты этого показателя представлены в столбце 5 табл. 16.30.

2. Определим произведение коэффициента автономии (Кав) и β-коэффициента для компаний аналогов:

   Х = Кав_к * β.

   Расчеты представлены в столбце 6 табл. 16.30, по полученным данным рассчитаем среднюю арифметическую величину Хс.

3. Определим β-коэффициент для анализируемого предприятия путем умножения средней арифметической величины Хс на коэффициент автономии анализируемого предприятия:

β_ан = Хс : Кав_ан.

По расчетным данным табл. 16.30 следует, что чувствительность анализируемого предприятия к макроэкономическим факторам риска составляет 1,128, что больше среднерыночного значения β.

Рассчитаем значение ставки дисконта для инвестора, учитывая, что номинальная ставка дохода для инвестора должна составить 8%, а премия за рыночный риск — 5%.

D = Rf + β

* (Rm — Rf) = 8 + 1,128 * 5 = 13,64%.

Таким образом, уровень доходности от вложения средств в акции данного предприятия должен быть более 13,64%, в противном случае инвестор потеряет часть своих вложений.

Модель САРМ для оценки капитальных активов

В соответствии с моделью САРМ для оценки капитальных активов используется ставка дисконтирования вида:

D = Rck = Rf + β * (Rm — Rf) + S1 + S2 + C,

где

Rf — безрисковая ставка доходности;

β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

Rf — премия за риск;

S1 — премия для малых предприятий;

S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании;

C — страновый риск, риск хозяйствования в условиях развивающейся экономики.

Данный метод расчета ставки дисконтирования могут использовать только те организации, которые являются открытыми акционерными обществами, акциями которых торгуют на фондовых рынках, есть статистические данные для расчета β-коэффициента, а также существует аналог-предприятие.

Соответственно, нельзя использовать предприятиям, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета.

Средневзвешенная стоимость капитала WAСС

Все инвесторы сталкиваются с необходимостью расчета средней доходности своего портфеля. Это нужно для того чтобы прогнозировать его будущую стоимость. Без такого прогноза невозможно, например, решить, на какую сумму следует пополнять инвестиционный портфель, чтобы достичь поставленных целей к сроку.

Часто инвесторы ошибаются в расчетах, потому что используют неправильную формулу. Использовать ошибочную оценку в планировании будущих действий опасно. Ценой просчета может стать качество жизни в старости или образование ребенка.

Как правильно оценить среднюю доходность

Среднюю доходность портфеля в заданном периоде нужно считать не как среднюю арифметическую, а как среднюю геометрическую. Разберемся на простом примере.

Допустим инвестор вкладывает деньги в российские акции через фонд А и российские облиции через фонд Б в пропорциях 60 на 40. Ниже в таблице приведены данные по ежегодной динамике стоимости акций, облигаций и совокупного портфеля.

Таблица №1. Доходности фондов А, Б и портфеля 60/40 за 4 года (в руб).

Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

Акции, облигации и портфель за все время принесли 101,86%, 56,74% и 83,81%. На первый взгляд получается 20,16%, 12% и 16,9% в среднем за год. На самом же деле эти цифры завышены. Как так вышло? Дело в том, что арифметическая средняя (сумма доходностей, поделенная на количество периодов) не походит для расчета инвестиционных результатов, так как доходность, полученная в очередном периоде, относится к стоимости портфеля в предыдущем периоде, и включает доходность на доходность прошлого периода, а не только на сумму инвестиций. Например, если портфель упал на 5% за период с уровня 10000, а затем поднялся на 5%, он не вернется к 10000, а будет стоить 9975 руб. В этом примере разница небольшая, но чем больше рыночная нестабильность, то тем больше будет расхождение. — это прекрасно видно на примере фонда А, который является более волатильным, чем фонд Б.

Для того, чтобы правильно учесть волатильность доходностей и их влияние на результат используют среднюю геометрическую или, как еще её называют, аннуализированную доходность (Compound Average Growth Rate). Она рассчитывается как корень степени n из произведения доходностей за n периодов. Например, ∜(1,232 * 1,046 * 1,1112 * 1,286) даст среднюю доходность портфеля в 16,5% в год (а не 16,7%, как средняя арифметическая). Как и средняя арифметическая, средняя геометрическая не всегда соответствует показателю в каждый конкретный год, но при этом в конце периода она трансформирует первоначально инвестированную сумму в точный итоговый результат инвестирования. Как следствие, именно этот показатель, а не среднюю арифметическую доходность стоит использовать для долгосрочного инвестиционного планирования. Сравнение динамики средней арифметической и реальной доходностей представлены в таблице №2 и на графике №1.

График №1. Динамика средней арифметической и реальной стоимости портфеля (в руб).

Таблица №2. Динамика средней арифметической и реальной стоимости портфеля (в руб).

Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

Что такое подножка волатильности?

Разницу между средней арифметической и средней геометрической доходностью в академических кругах называют «volatility drag» или «подножка волатильности». Почему же речь идет о «подножке»? Потому что с точки зрения математики, чем более волатилен ряд доходностей, тем сильнее геометрическая доходность будет отставать от арифметической. 

Volatility Drag = средняя арифметическая доходность — средняя геометрическая доходность

Несмотря на свою простоту, это формула позволяет сделать ряд интересных выводов — например, относительно опасности популярных у многих инвесторов инвестиций с использованием заемных средств («финансового рычага»). Когда инвестор рискует не только собственными средствами, но и занимает дополнительные деньги у своего брокера для того, чтобы увеличить размер своего портфеля, он увеличивает и его волатильность.

Например, использование рычага 2 (на каждый вложенный собственный рубль инвестиций инвестор получает в кредит еще один рубль и инвестирует его в рынок) обеспечивает удвоение арифметической доходности (без учета расходов в связи с использованием рычага). Но в случае падения, удваиваются и потери. В результате из-за бремени волатильности средняя геометрическая доходность меняется медленнее.

Как диверсификация отражается на волатильности портфеля?

Диверсификация портфеля сокращает volatility drag и поэтому положительно сказывается на доходности портфеля. Рассмотрим простой пример: инвестор может инвестировать в акции компании А или в акции компании А и Б. Волатильность акций компании А 26%, Б – 11%, их годовые доходности и результаты инвестирования для первого и второго случая представлены в таблице ниже. Как видно из таблицы, из-за большей волатильности первого инструмента, даже большие номинальные доходности несут в итоге результат хуже, чем в случае с инвестированием в разные инструменты даже пусть с меньшей общей доходностью. Это происходит как раз из-за того, что волатильность съедает большую доходность. Во втором случае портфель падает меньше чем при инвестировании исключительно в акции А, и даже небольшая доходность дает лучший итоговый результат в 6,7% за 10 лет.  

График №2. Динамика портфеля только из акций компании А и портфеля из акций компаний А и Б в пропорции 50/50 (в руб).

Источник: Bloomberg, расчеты FinEx

Таблица №3. Динамика портфеля только из акций компании А и портфеля из акций компаний А и Б в пропорции 50/50 (в руб).

Источник: Bloomberg, расчеты FinEx